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Javier Benito
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Últimamente hemos observado como en los mercados financieros se ha producido una alta descorrelación entre el precio del oro y las compañías productoras de oro. Esta descorrelación no es inusual y se suele producir en situaciones de incertidumbre macroeconómica severa (ej. crisis de Lehman). 

Este último período de descorrelación está siendo algo más largo de lo habitual. De hecho desde el 2T10 los múltiplos de las compañías mineras han sufrido una fuerte presión por diferentes motivos:

 

  • Una reducción del apetito al riesgo, similar al de la crisis de Lehman.
  • Expectativas de que las políticas monetarias no convencionales estaban llegando a su fin.
  • Las expectativas del precio de consenso de las acciones mineras ha estado muy por debajo del precio del oro.
  • El miedo al coste de la inflación ha deteriorado los márgenes.

 

Pensamos que hay razones para pensar que esta descorrelación debería irse corrigiendo en favor de las compañías mineras, algunos argumentos que podrían apoyar un cambio de tendencia de las cotizaciones de las compañías mineras son:

 

  • Una vez que aumente el apetito al riesgo deberían incrementarse los flujos al asset.
  • Los resultados del primer semestre de 2011 de las compañías productoras de oro han reflejado una mejora en los márgenes.
  • Alto potencial de incremento de los dividendo en 2012.
  • Los balances de las compañías están saneados y aún no reflejan todos los beneficios de la disminución de costes de los inputs, en especial los precios del petróleo y el acero.
  • Debido a la falta de acceso al crédito durante estos años muchas minas a nivel global se encuentran desfasadas y con maquinaria antigua lo que produce una falta de oferta del metal.

 

En definitiva, el actual desfase entre la cotización del oro y de las acciones de compañías extractoras de oro da lugar a valoraciones atractivas de estas últimas.

 

Para invertir en estas compañías podemos, como casi siempre, comprar directamente acciones de una empresa como Barrick Gold, optar por invertir en un fondo especializado como puede ser el BGF WORLD GOLD o invertir a través de un ETF como el Market Vectors Gold Miners.

 

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Comments: 7
arturop’s Picture
(17th)

10-28-2011 19:35:09
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@JBGP los "hechos" que justifican la presión 1) y 2) son un poco como la famosa marea que sube y baja y hace lo mismo con los barcos ¿no? El "hecho" 3) me parece un poco circular, ¿no se está argumentando lo mismo que se pretende justificar? El "hecho" 4) no lo entiendo, si lo pudiera desarrollar un poco lo agradecería.

En cuanto a los argumentos más adelante creo que no me convencen del todo. Al fin y al cabo 1), 2) y 3) son reflejo exclusivamente del precio del oro y falta ver qué pasaría si el oro tomara el camino de Despeñaperros.

La situación en cuanto al precio del oro es histórica y con la demanda que hay, no me cuadra que empresas con balances saneados no hayan podido invertir o no hayan encontrado financiación para hacerlo. No se, yo no llego ni a pequeño saltamontes en estos temas, pero salvo descubrimientos de nuevos yacimientos o grandes saltos tecnológicos no veo "el caso" para las mineras a expensas de la evolución del oro.

En cualquier caso dada la "tesis de inversión" ¿la jugada no sería ponerse corto en oro a la vez que se entra en las mineras?

No quiero dar la impresión de ser crítico porque sí, le agradezco el artículo porque me parece interesante y me ha hecho pensar. Gracias!
@JBGP los "hechos" que justifican la presión 1) y 2) son un poco como la famosa marea que sube y baja y hace lo mismo con los barcos ¿no? El "hecho" 3) me parece un poco circular, ¿no se está argumentando lo mismo que se pretende justificar? El "hecho" 4) no lo entiendo, si lo pudiera desarrollar un poco lo agradecería.

En cuanto a los argumentos más adelante creo que no me convencen del todo. Al fin y al cabo 1), 2) y 3) son reflejo exclusivamente del precio del oro y falta ver qué pasaría si el oro tomara el camino de Despeñaperros.

La situación en cuanto al precio del oro es histórica y con la demanda que hay, no me cuadra que empresas con balances saneados no hayan podido invertir o no hayan encontrado financiación para hacerlo. No se, yo no llego ni a pequeño saltamontes en estos temas, pero salvo descubrimientos de nuevos yacimientos o grandes saltos tecnológicos no veo "el caso" para las mineras a expensas de la evolución del oro.

En cualquier caso dada la "tesis de inversión" ¿la jugada no sería ponerse corto en oro a la vez que se entra en las mineras?

No quiero dar la impresión de ser crítico porque sí, le agradezco el artículo porque me parece interesante y me ha hecho pensar. Gracias!
charleslogan’s Picture
(58th)

10-28-2011 20:26:10
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"no me cuadra que empresas con balances saneados no hayan podido invertir o no hayan encontrado financiación para hacerlo"

¿Usted en qué mundo vive, don Arturo?

Por otro lado, ya veo que las únicas ideas de inversión que no critica con ferocidad, en su afán por aprender, son las mías (y no siempre me libro). Me hace sentirme realmente especial, Gracias.

"no me cuadra que empresas con balances saneados no hayan podido invertir o no hayan encontrado financiación para hacerlo"

¿Usted en qué mundo vive, don Arturo?

Por otro lado, ya veo que las únicas ideas de inversión que no critica con ferocidad, en su afán por aprender, son las mías (y no siempre me libro). Me hace sentirme realmente especial, Gracias.

arturop’s Picture
(17th)

10-28-2011 21:03:57
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@charleslogan yo creo que estaría mejor si nos diera Vd. su opinión, hombre, que últimamente está muy falaz (como bien sabe tb D. Francisco Paramés, bueno o quizá no :-). No sea tan puntilloso y no ataque a la persona hombre, ataque al argumento.
@charleslogan yo creo que estaría mejor si nos diera Vd. su opinión, hombre, que últimamente está muy falaz (como bien sabe tb D. Francisco Paramés, bueno o quizá no :-). No sea tan puntilloso y no ataque a la persona hombre, ataque al argumento.
xiscom’s Picture
(19th)

10-28-2011 21:15:59
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Iba a intentar contestar a D. Arturo, pero el Sr. Charles Logan se me ha adelantado. :-)
A pesar de que algunas de las críticas de Arturop las pueda compartir -como la posible circularidad del razonamiento principal de JBGP- creo que lo que éste dice tiene sentido. Ahí, probablemente, existe un "gap" cuya corrección vale la pena explorar.
Iba a intentar contestar a D. Arturo, pero el Sr. Charles Logan se me ha adelantado. :-)
A pesar de que algunas de las críticas de Arturop las pueda compartir -como la posible circularidad del razonamiento principal de JBGP- creo que lo que éste dice tiene sentido. Ahí, probablemente, existe un "gap" cuya corrección vale la pena explorar.
arturop’s Picture
(17th)

10-28-2011 21:25:16
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La verdad, si lo que expongo lo interpretan como críticas, está claro que tengo un problema de expresividad. Como no es la primera vez que me pasa y la verdad es que me duele defraudar a gente a la que respeto, creo que aquí se acabaron mis comentarios en Unience. Seguiré escribiendo mis propios posts de vez en cuando y leyéndoles interesado.

@JBGP, siento haberle secuestrado el hilo con esto, y la verdad es que no borro el comentario porque no va conmigo hacerlo; le pido disculpas por anticipado en todo caso.
La verdad, si lo que expongo lo interpretan como críticas, está claro que tengo un problema de expresividad. Como no es la primera vez que me pasa y la verdad es que me duele defraudar a gente a la que respeto, creo que aquí se acabaron mis comentarios en Unience. Seguiré escribiendo mis propios posts de vez en cuando y leyéndoles interesado.

@JBGP, siento haberle secuestrado el hilo con esto, y la verdad es que no borro el comentario porque no va conmigo hacerlo; le pido disculpas por anticipado en todo caso.
charleslogan’s Picture
(58th)

10-28-2011 22:00:18
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Me imagino que querrá usted decir mordaz, don Arturo.

No se ponga así. A ver si el único que puede repartir mandobles en unience es usted, caramba.

Respecto al argumento de la financiación a las empresas. Conozco unas cuantas que se han ido de este mundo porque lo de los roll-overs de deuda que era algo que se daba por sentado, y se explicaba en las escuelas de negocio, se terminaron en 2.008. Una pena. Y no sólo en España ha sucedido eso. En todas partes el péndulo de la regulación bancaria ha pasado del "lo sabemos todo y hay capital suficiente" al "no sabemos nada y hay que capitalizar para absorver eventuales pérdidas". Motivo por el que no hay financiación para nuevos proyectos y en los sitios donde ha habido una recuperación, ésta ha sido sin un repunte en el empleo.

En cuanto a las empresas de minería, es un tema que nunca he estudiado y no tengo argumentos para criticar la exposición de JBGP. Tendría que dedicarle un tiempo para poder opinar.

Me imagino que querrá usted decir mordaz, don Arturo.

No se ponga así. A ver si el único que puede repartir mandobles en unience es usted, caramba.

Respecto al argumento de la financiación a las empresas. Conozco unas cuantas que se han ido de este mundo porque lo de los roll-overs de deuda que era algo que se daba por sentado, y se explicaba en las escuelas de negocio, se terminaron en 2.008. Una pena. Y no sólo en España ha sucedido eso. En todas partes el péndulo de la regulación bancaria ha pasado del "lo sabemos todo y hay capital suficiente" al "no sabemos nada y hay que capitalizar para absorver eventuales pérdidas". Motivo por el que no hay financiación para nuevos proyectos y en los sitios donde ha habido una recuperación, ésta ha sido sin un repunte en el empleo.

En cuanto a las empresas de minería, es un tema que nunca he estudiado y no tengo argumentos para criticar la exposición de JBGP. Tendría que dedicarle un tiempo para poder opinar.

JBGP’s Picture
(30th)

10-31-2011 13:30:29
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@Arturop: Cualquier comentario o crítica que suscite debate nos parece interesante. Es más, las recibimos con entusiasmo si sirven para poder ampliar detalles en aquello en lo que nos hayamos explicado con poca claridad.

 

1)       Mayor aversión al riesgo conlleva un aumento en el coste del capital, lo que da lugar a menores valoraciones (contracción de múltiplos).

2)       Las políticas monetarias laxas favorecen a los activos de riesgo y eliminan otras alternativas de inversión. De ahí que, la expectativa de subidas de tipos perjudique a la renta variable y a los sectores cíclicos con mayor intensidad.

3)       Nos referimos a que las estimaciones de beneficio que proyectaba el consenso no tomaban como referencia una evolución tan positiva para la onza de oro como la que luego se ha visto.

4)       Sin duda, a este punto le faltaba concreción. Nos referimos a que el miedo a la inflación hace que muchos inversores apuesten por las materias primas lo que refuerza su espiral alcista. El aumento de las materias primas provoca comprensión de márgenes.

 

Evidentemente si el precio del oro se desploma estas compañías sufrirán mucho, no obstante si en estos momentos de incertidumbre el precio del oro se mantiene elevado los beneficios de estas empresas serán grandes y pensamos que lo reflejarán en mercado antes o después.

 

Por último, no somos un HF y ni realizamos ni recomendamos estrategias long-short, no obstante puede ser una idea para este tipo de gestores.

@Arturop: Cualquier comentario o crítica que suscite debate nos parece interesante. Es más, las recibimos con entusiasmo si sirven para poder ampliar detalles en aquello en lo que nos hayamos explicado con poca claridad.

 

1)       Mayor aversión al riesgo conlleva un aumento en el coste del capital, lo que da lugar a menores valoraciones (contracción de múltiplos).

2)       Las políticas monetarias laxas favorecen a los activos de riesgo y eliminan otras alternativas de inversión. De ahí que, la expectativa de subidas de tipos perjudique a la renta variable y a los sectores cíclicos con mayor intensidad.

3)       Nos referimos a que las estimaciones de beneficio que proyectaba el consenso no tomaban como referencia una evolución tan positiva para la onza de oro como la que luego se ha visto.

4)       Sin duda, a este punto le faltaba concreción. Nos referimos a que el miedo a la inflación hace que muchos inversores apuesten por las materias primas lo que refuerza su espiral alcista. El aumento de las materias primas provoca comprensión de márgenes.

 

Evidentemente si el precio del oro se desploma estas compañías sufrirán mucho, no obstante si en estos momentos de incertidumbre el precio del oro se mantiene elevado los beneficios de estas empresas serán grandes y pensamos que lo reflejarán en mercado antes o después.

 

Por último, no somos un HF y ni realizamos ni recomendamos estrategias long-short, no obstante puede ser una idea para este tipo de gestores.

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